杏彩体育平台app·机械行业2023年度投资策略：春江水暖乘风而行

时间：2024-04-16 01:44:21 来源：杏彩体育官网app 作者：杏彩体育官网登录入口

　　企业中长期是制造业资本开支的领先指标。由于周期的初始阶段盈利改善并不明 显，流动性则显得至关重要。通过回溯历史周期发现，一般情况下，融资（企业中长 期）会领先资本开支。1）机床覆盖下游汽车、机械制造、3C 电子、模具等广泛 的制造业领域，其需求变动与下游资本开支密切相关。2011 年企业新增中长期增 速触底，2012 年开始回升，而相应的 2012 年金切机床产量增速触底，2013 年开始回 升；2018 年企业新增中长期增速触底，随后金切机床产量增速在 2019 年开始触 底回升。2）叉车累计销量累计增速与金切机床产量累计增速趋势基本一致。因此我们 选用叉车月度数据进行计算，采取 12 个月移动平均来降低单月数据对整体趋势的扰动。 从月度数据来看，企业中长期一般领先叉车销量 3-6 个月。

　　日本金切机床对华销售订单净额是制造业资本开支的同步指标。通过日本机床对华销 售订单数据的历史回溯发现，近两轮周期中，其与叉车反映的趋势一致，为制造业资 本开支的同步指标。叉车受制于总量的限制，其波动一般稍显平缓，而日本机床对华销售订单数据弹性更大。上轮周期中，日本金切机床对华销售订单净额移动 12 月平均 的同比增速比 17 年那轮周期幅度更高。

　　制造业资本开支周期自 2021Q2 以来增速减缓。信贷是制造业资本开支的领先指标， 10 月新增企业中长期 4623 亿元，同比增长 111.1%；从移动 12 月平均来看，新 增企业中长期增速延续 6 月降幅收窄趋势，10 月增速首度回正，拐点向上趋势明 显，后续有望开启上升通道。日本机床对华销售订单净额是制造业资本开支的同步指 标，9 月订单增速同比增长 26.3%，下行周期已近一年半，同样反映制造业资本开支周 期有望开启上行通道。

　　从实际情况看，当前国内制造业尤其是高端制造较多细分行业仍面临外资品牌占比较 高、综合竞争优势更强，部分赛道存在技术封锁的发展瓶颈，国产替代空间广阔。典 型行业包括：

　　机床行业：高端机床下游多运用于航空航天、汽车、机械加工、半导体、军工、 精密模具、轨道交通、3D 打印、医疗器械等领域。其中，航空航天、军工等领域 的高档数控机床、数控系统遭受海外严格的技术封锁。2018 年国内高档数控机床国产化率不足 10%；2021 年高档五轴数控机床国产化率或不足 20%；高档数控 系统国产化率或不足 10%，亟需实现自主可控，国产替代空间广阔。

　　半导体设备：2021 年中国半导体设备销售额约为 296 亿美元，为全球半导体 设备最大市场，但设备整体国产化率较低。清洗设备（20%左右）、刻蚀设备 （20%左右）、热处理设备（20%左右）、PVD 设备（10%左右）、CMP（10%左 右）国产替代空间大，光刻机核心环节设备仍主要依赖海外进口。

　　去年下半年以来，制造业 PMI 走弱，制造业资本开支相对较为疲软，国内需求承压； 而今年 Q3 以来不同细分板块营收增速表现分化。其中，机器视觉与工控自动化板块受 益于 1）国产替代加速，市占份额提升；2）下游锂电、光伏等先进制造业景气度较好， 业绩增速表现良好；叉车板块受疫情影响渐消、下游景气度恢复等因素影响，增速环 比转正；流程行业受益于上游资本开支积极，Q3 单季度收入增速同样维持较好水平。

　　从毛利率的情况来看，大部分通用设备细分行业表现较为稳定，受到原材料价格回落 滞后效应、销售产品结构调整以及销售额增速有限导致规模效应发挥不充足等影响， 部分行业毛利率短期承压，而随着大宗商品价格回落预期，叠加下游市场景气度有望 边际改善，细分行业毛利率或逐步修复。

　　通用设备下游对应包括汽车、家电、电子、食品饮料等在内的几乎所有制造业，其景 气度状况会随制造业资本开支波动。另一方面，基于大部分国产通用设备的进口替代 在未来 3-5 年内仍将继续推进，以及产业升级推动的设备更迭，自动化行业又有其自身 运行的周期性。以典型的机床产品为例，通过梳理较长时间序列的订单及产量数据， 我们发现国内通用设备景气周期较为显著，一个完整周期约为 3 年半-4 年。不同数据 所反映的行业拐点不尽相同，时间偏离在 6 个月内。往后看，通用设备周期有望开启 上行通道，叠加自主可控大趋势下带来的国产化率提升，通用设备有望进入新一轮快 速增长期。

　　近年来，伺服及工业机器人国产品牌的市占率逐步提升。根据 MIR 的统计，2019- 2021 年，通用伺服国产化率（本土及中国厂商合计市占份额）由 31%大幅提升至 42%，份额提升明显；2017-2021 年，工业机器人国产品牌市占份额由 24.2%提升至 32.8%，分机械结构来看，Delta、协作机器人市占份额均已超过 50%，分品牌来看， 2021 年汇川、埃斯顿与新时达出货量成功跻身 Top10。

　　提升原因 1：下游设备国产化率提升，为国内企业提供试错机会。工业机器人及伺服的 下游均偏重新兴行业。工业机器人约有 30%的应用来自电子及 3C 设备，伺服的下游 中电子及半导体制造设备、工业机器人、电池制造设备均位列前五大应用领域，合计 占比超过 35%。近年来，手机装配线及锂电光伏行业内中国设备企业不断突破，抢占 部分市场份额，出于降本以及供应安全等考虑，纷纷考虑核心部件国产化，而这也给 国内企业创造了试错的机会。同时，由于中国市场足够庞大，在整体占比低的行业也 具备一定的规模，因此孕育了很多细分行业的“隐形冠军”。

　　提升原因 2：工程师红利降低了中国企业的试错成本。相比国外企业来说，中国工程师 人才基数大，且每年有源源不断的新生毕业，保障了行业具备足够多的工程师资源。 同时，中国工程师的工资相较于外国仍偏低，因此国内企业可以以相对低的成本为客 户提供技术服务以及响应客户需求，如客户对于设计变更的需求、产品故障处理的及 时性等。也因此，凭借快速响应，中国企业能够抢占部分外资的市场。 行业化、专用化是中国企业不断突破的主要方式。除通用工艺外，其针对不同行业的 特殊工艺对应设计了不同的解决方案，以解决行业痛点。例如在包装行业，应用的特 殊行业工艺包括烫金跳步、纵切排刀、码垛算法等，这有别于其他如印刷、锂电行业 工艺。中国企业通过对细分行业工艺进行突破，设计行业化、专用化的解决方案，以 更切合对应行业需求的产品，不断提升中国产品的市场份额。 内外部机遇叠加下，本轮周期国产品牌进入加速替代期。由于全球供应链及原材料价 格问题，外资品牌出现交货期拉长甚至缺货的情况，给中国品牌替代创造了机遇。在 上一轮周期汇川产品打开市场之后，国产品牌的接受程度明显提升。本轮周期中，多 品牌在新能源领域均有突破，“从 0-1”或成为本轮周期的快速增长点。

　　机床为制造机器的机器，也被称为工业母机，现代机械制造中加工机械零件的方法很 多，但凡属精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件，一般都需在机床上进行最终 加工。机床产品类型多样，一般可分为金属切削机床、金属成形机床和木工机床等， 其中，金属切削机床为最大品类，消费额约占到机床整体的 65%左右；按照是否使用 数控系统，可分为数控机床和非数控机床。

　　机床为工业母机，行业景气与制造业资本开支关联密切，短期关注制造业景气逐步迎 来上行拐点。机床作为制造业进行生产加工的必不可少环节，下游应用领域广泛，包 括了汽车、通用机械、电子、模具、航空航天、军工等全部制造业，本质是通用工业 品，受制造业资本开支影响明显，呈现一定的周期属性。需求端来看，目前制造业需 求呈现弱改善，仍处于磨底阶段，按照历史周期及行业领先指标跟踪来看，制造业景气拐点在逐步临近，但具体时点还需后续跟踪确认。边际来看，去年 Q4 低基数+政策 宽信用驱动，Q4 板块增速值得期待。

　　总量视角下，机床行业呈现周期波动，中国已经成为全球机床大国。根据 MIR 数据， 2021 年中国金属加工机床消费额为 1847 亿元，其中，金属切削、成形机床消费额分 别约 1233 亿元和 614 亿元。同时，目前中国已经发展成为全球最大的机床生产国和消 费国，根据德国机床工业协会数据，2021 年全球机床产值为 709 亿欧元，其中中国机 床产值 218.14 亿欧元，占比为 30.8%位居第一，分别领先德国、日本 18.1pct、 18.2pct；同时，从机床消费看，2021 年全球机床消费约 703 亿欧元，其中中国机床消 费额 235.88 亿欧元，占比 34%，消费额占比持续提升，分别领先美国、德国 21pct、 27pct。从总量视角来看，国内机床行业已经进入成熟阶段，市场规模庞大，且无论消 费额还是产值占比均占到全球约三分之一份额。 对应机床行业发展阶段，总量视角机床行业未来或呈现低速稳定增长状态并呈现周期 性波动，中长期行业更多是来自板块结构性成长机会，一是产品高端化，二是中高档 机床的进口替代。

　　制造业升级叠加人工成本提升，机床数控化率对比海外仍有大幅提升空间。根据 MIR 数据，2021 年中国金属加工机床消费额为 1847 亿元，其中，目标金属切削机床1（主 要是数控机床）的市场规模仅 679 亿元。同时，根据统计局数据，2021 年国内新增数 控金切机床产量占比为 40.50%。综合来看，目前国内数控金切机床占比仅约 40%左 右，但对比来看，2021 年日本机床数控化率超 80%，德国和欧美的机床数控化率也在 70%+。在国内制造业升级以及人工成本提升的背景下，国内机床数控化率近年来持续 提升，若未来国内机床数控化率达到制造业发达国家的 80%左右，也就意味着数控金 切机床市场规模在机床消费总量不增长情况下还有翻倍增长空间。

　　自主可控趋势强化，中高档机床进口替代加速。2018 年后自主可控驱动机床国产化率 持续提升，根据中国机床工具工业协会数据测算，2020 年国内金属切削机床的国产化 率达 65%，较 2018 年有所提升。但分产品来看，目前国内企业主要聚焦中低端机床， 在中高档尤其高档机床领域国产化率仍较低。比如，主要应用于航空航天、军工等领 域的高档机床国产化率不足 10%，存在明显的“卡脖子”问题。同时，从进口数据看， 机床进口金额仍较大，根据海关总署，2019-2021 年金属加工机床进口金额分别达 72.86、66.17、82.40 亿美元，海外进口仍有约 500 亿的替代空间。

　　五轴机床技术壁垒明显，属于高档机床“卡脖子”领域。五轴数控机床主要运用领域 包括航空航天、汽车、半导体、军工、精密模具、轨交、3D 打印、医疗器械等，尤其 在形状复杂、多线性、异形曲面等特点的加工零件中运用较多、优势明显。市场规模 来看，根据 MIR，2021 年国内目标数控金切机床市场约 679 亿，其中五轴金切机床占 比达 13%，对应 88 亿市场空间。考虑到五轴数控磨床等设备产品空间以及五轴机床在 新能源车、模具、消费电子等民用领域的拓展，预计目前国内五轴机床市场规模或达 百亿，且规模有望继续增长。行业格局来看，五轴机床目前主要依赖进口，预计目前 五轴机床国产化率不足 20%。海外对我国高端五轴数控机床存在技术封锁，美、日企 业对出口中国的五轴数控机床设置严格的审批和限制制度。 数控系统为上游核心部件中对外依赖明显赛道。数控系统是机床核心关键部件之一， 直接影响着高端数控机床的精度、动态特征等重要参数，具备较高技术壁垒。目前国 内数控系统主要依赖外采，而海外高档数控系统被严格管控，禁止对外销售或完全开 放功能。根据 MIR，2021 年国内数控系统市场规模达 159 亿元，伴随机床数控化率提 升，市场规模仍有提升空间。从竞争格局来看，国内数控系统仍以进口为主，包括发 那科、西门子、三菱。