杏彩体育平台app·欧科亿：具备产业协同优势受益中高端刀具市场国产替代

时间：2024-04-16 01:43:50 来源：杏彩体育官网app 作者：杏彩体育官网登录入口

　　公司主要从事硬质合金制品和数控刀具产品的研发、生产和销售，是具备自主研发和创新能力的高新技术企业。公司成立于1996年，专注于锯齿刀片研发生产，并陆续开发了硬质合金圆片等其他硬质合金制品。公司自2011年开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业形成产业协同优势，现已发展成为国产数控刀片的主要制造商之一。公司以成为国内领先、国际知名的数控刀具综合供应商和系统服务商为发展目标，以行业专用重点刀具为市场突破口进行高端产品布局，布局高性能棒材、整体刀具、数控刀体和金属陶瓷产品。

　　公司主营硬质合金制品和数控刀具产品。 硬质合金制品：主要包括锯齿刀片、圆片和棒材，经下游企业加工制成硬质合金锯 片、圆片铣刀等硬质合金切削刀具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。其中 锯齿刀片是公司产量规模最大的硬质合金制品，技术和市场地位处于细分行业前列，是 “湖南省制造业单项冠军产品”。 数控刀具产品：主要是数控刀片包括车削、铣削、钻削刀片，公司数控刀具“OKE” 产品荣获众多奖项。数控刀片是顺应我国数字化制造技术发展趋势的关键工具，公司生 产的数控刀片主要为 PVD 涂层刀片与 CVD 涂层刀片。公司数控刀具品“OKE”品牌在第 四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”，自主研制用于不锈钢和钢材料加工 刀片分别获得“金锋奖”(2019 和 2021 年切削刀具创新产品奖)和“2020 和 2021 年荣格技 术创新奖”。

　　公司股权结构稳定，员工间接持股凝聚核心竞争力。袁美和和谭文清是公司实际控 制人，分别直接持股 16.04%和 9.1%，袁美和通过株洲精锐间接持股 1.59%，实际控制 人共计持股 26.73%。公司第二大股东格林美是中国开采“城市矿山”资源第一支股票、 再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的第一支股票，有中国最完整的稀有金属资源 化循环产业链。公司员工通过株洲精锐间接持股公司，内部激励机制有利于凝聚核心员 工并激发员工的积极性。

　　首次股权激励计划已授予核心技术人员等众人，有望充分激发员工主观能动性，为 公司研发创新能力保驾护航。2022 年 5 月 9 日，公司以每股 28.30 元授予价格向 172 名激励对象首次授予共计 169 万股限制性股票，约占目前公司股本总额 10000.00 万股 的 1.69%。本次激励计划共计授予 172 名员工，约占公司员工总数（截止 2022 年 3 月 31 日公司员工总人数 928 人）的 18.53%。公司高层共授予 7 人，其中 5 名为核心技 术人员（共授予 8.3 万股，约占授予限制性股票总数的比例为 4.15%）。

　　从收入结构看，硬质合金、数控刀具为主要业务收入来源，其中毛利率较高的数控 刀具业务比重逐年上升。2021 年硬质合金板块占收入比例为 54%，毛利率为 24.53%； 2021 年数控刀具板块占收入比例为 46%，毛利率为 45.92%。公司应收账款周转逐年加速，经营性活动产生的现金流量净额处历史高位。2021 年公司应收账款周转天数为 46.34 天，相较 2020 年减少 9.3 天。2021 年公司经营活动 产生的现金流量净额为 1.59 亿元，同比+26.97%。

　　刀具处于产业链中游位臵，是机床执行金属切削的核心部件，下游涵盖面广，其中 通用机械、汽车行业占比较高。根据华锐精密招股书、欧科亿招股书，刀具处于产业链 中游，上游主要是碳化钨粉、钴粉等原材料，下游应用广泛，根据《第四届切削刀具用 户调查分析报告》（《金属加工》2019 年第 7 期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆），下 游汽车行业 / 机床工具 / 通 用 机 械 / 模具行业 / 工 程 机 械 分 别 占 比 约 20.9%/18.1%/15.1%/7.4%/6.8%。根据华锐精密招股书，刀具作为机床执行金属切削的 核心部件，直接接触工件表面，决定了加工工件精度、表面粗糙度和合格率。

　　刀具按材料可以分为硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶 瓷和超硬材料（人造金刚石 PCD、立方碳化硼 CBN）四大类。根据欧科亿定增说明书， 刀具材料的选择既影响加工精度和工件表面质量，也影响切削加工效率和生产成本。其 中，硬质合金综合性能最佳，使用领域最为广泛。随着技术发展，各类刀具互相协同配 合，为现代切削加工提供解决方案。刀具属于易耗品，更换频率快。根据欧科亿招股书，数控刀片具有“高精密、高技 术、高性能”的特点，是数控机床在各类机械加工过程中所需的易耗品，需求量大。根 据百度文库援引《第三期产品推广应用简报》，每 6-8 小时就需要更换一个刀头，刀具 的易耗品属性带来其市场规模有望稳定。 我们认为，以上表述表明，刀具具有“下游应用广+高频易耗品”属性，需求有较 强韧性。

　　刀具费用占总生产成本比例较低，总体呈现上行趋势。根据《第四届切削刀具用户 调查分析报告》（《金属加工》2019 年第 7 期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆）信息， 2018 年 8 月，金属加工杂志社启动“第四届切削刀具用户调查”活动，调查结果显示， 刀具费用占总生产成本在 1%-4%的企业由第二届（2008 年）的 59.6%上升到第四届 （2018 年）的 68.3%，总体来说，刀具费用的占比呈现上行趋势。

　　原材料价格上行情况下，优质刀具产品具有较好的成本转嫁能力。 1）截至 2022 年 9 月 30 日，碳化钨价格处于较高位臵，钴价格有所回调。从原材 料价格看，根据 Wind 数据，碳化钨 2-10um（湖南）含税价从约 2020 年 7 月开始趋势 上行，2022 年 9 月 30 日价格为 260.50 元/千克，处于较高位臵；长江有色市场钴（1#） 平均价从约 2020 年 11 月开始上行，2022 年 3 月 8 月达到 57.80 万元/吨，后续逐步开 始趋势回调，2022 年 9 月 30 日价格为 35.00 万元/吨。

　　2）优质刀具产品具有较好的成本转嫁能力。以优质刀具公司欧科亿的数控刀具为 例，根据《关于株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复（2022 年半年度财务数据更新版）》，模拟计算结果显示，欧科亿 2022Q1 相对于 2021Q1，碳化钨、钴等原材料成本上涨使得数控刀具产品的生产成本 上涨 11.54%，数控刀具产品售价相应上涨 14.75%，价格涨幅大于原材料成本上涨带来 的生产成本涨幅。基于此，我们看到，优质刀具产品的成本转嫁能力较好。

　　刀具市场年消费额较大；国内刀具市场成长速度快于全球市场，且硬质合金刀具产 值占比趋势提升。 1）市场规模：2021 年全球刀具消费额接近 239.9 亿美元，2021 年我国刀具消费 额接近 477 亿元。根据欧科亿定增说明书援引 QYResearch 分析报告，全球金属切削 工具市场预计到 2022 年将从 2016 年的 331.06 亿美元增长到 389.84 亿美元，2016 年 至 2022 年的复合年增长率为 2.7%；根据中国机床工具工业协会，2021 年我国刀具年 消费总额接近 477 亿元，同比增长 13.30%。

　　2）增速情况：国内刀具市场成长速度快于全球市场。我国切削刀具总规模随着“十 三五”规划的落地，制造业朝着自动化和智能化方向快速前进，推动切削刀具行业快速 发展。根据中国机床工具工业协会及欧科亿定增说明书援引 QYResearch 分析报告， 2016-2021 年我国刀具消费总额年复合增长率为 8.21%；全球市场刀具消费总额年复合 增长率为-6.91%。

　　3）从结构上看，硬质合金刀具产值占比提升至 2021 年的 51.06%，市场规模测算 值约为 243.56 亿元。硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，我国机床装备数控 化升级推动硬质合金刀具产值占比上升。根据中国机床工具工业协会工具分会的统计数 据，我国主要刀具企业生产的硬质合金刀具的产值占比从 2015 年的 39%提高到 2021 年的 51.06%；按照 2021 年中国刀具消费额 477 亿元、2021 年中国硬质合金刀具产值 占比 51.06%计算，中国 2021 年硬质合金刀具市场约为 243.56 亿元。

　　下游主要行业市场规模稳定，带来刀具市场规模增长稳定。根据刀具主要下游通用 机械、汽车行业情况分析，近 4 年行业景气度整体保持稳定，固定资产投资额逐步提升。 近期行业基本从疫情影响中恢复，8 月景气度小幅波动，固定投资额处于高位。 1）通用机械：近 4 年 PMI 相对稳定，围绕荣枯线波动相对较小。FAI 情况：近 4 年整体 FAI 呈上升趋势，自 2020 年 4 月以来，通用机械 FAI 同比快速提升。2022H1 通用机械 FAI 累计同比处于高位，后有小幅回落。2）汽车行业：近 4 年汽车销量高位波动，具有一定周期性。2022 年 6 月以来汽车 行业销量逐渐回暖，汽车销量同比保持高增速，6-8 月分别为 23.77%/29.65%/32.06%， 达到高点。FAI 情况：近 4 年整体汽车制造业 FAI 处于上升趋势，自 2022 年 2 月以来， 我国汽车制造业 FAI 累计同比稳定提升，并处于高位波动。

　　机床产业化转型升级，推动数控刀片需求进一步增长。我国刀具消费占机床消费比 例自 2016 年起逐年攀升，2020 年达到 28.64%，较 2010 年+11.14pct，但还远低于发 达国家水平，发达国家数控刀具与数控机床协调发展，刀具消费额约为机床消费额的 50%左右。 2021 年我国金属切削机床数控化率为 44.85%，同比+1.66pt，但相对于日本等发 达国家接近 100%机床数控化率，仍有较大提升空间。随着国内机床数控化率提升，国 内刀具消费额将稳步提升。根据中国机床工具工业协会预测，未来中国刀具市场规模有 望继续受益于制造业转型升级趋势，中国刀具消费规模在 2020 至 2030 年间保持 4.14% 的年复合增长率，在“十四五”期间迎来进一步增长。

　　国产刀具逐步向中高端市场延伸，国产化替代进程有望加速，国产刀具价格存在较 大提升空间。 1）国产刀具逐步向中高端市场延伸，国产化替代进程有望加速。进口刀具占总消 费的比重由 2016 年 37.17%，下降至 2021 年 28.93%，进口替代持续加速。一方面由 于进口刀具厂商受到疫情影响，生产受阻、产量减少，且面临运输与清关等限制，供给 数量下滑。另一方面，国内刀具企业研发生产能力的提升，增加了对中高端市场的供给， 加之国产化带来的高性价比，终端客户考虑到用刀的及时性和稳定性，逐步接纳了国产 刀具，刀具开启国产替代黄金时期。

　　2）相比进口刀具，我国出口刀具未来提价空间较大。根据中国机床工具工业协会 信息，2021 年我国进口刀具均价普遍远超高于出口刀具价格，涂层刀片的进口平均价 格约为出口平均价格的 3.81 倍，未涂层刀片为 6.41 倍，铣刀为 2.71 倍，反映我国刀具价格仍存在较大提升空间，将为未来刀具市场规模新增长点。

　　根据欧科亿定增说明书，按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，可以将刀具 企业分为三类： 1）第一阵营：以山特维克、IMC、肯纳金属为代表的欧美刀具企业。欧美刀具企 业定位于为客户提供完整的切削加工解决方案为主，通过强大的研发投入和经验积累， 在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域，与其他竞争对手拉开差距； 2）第二阵营：以日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韩国特固克等为代表的日韩 刀具企业。日韩刀具企业策略以经销商为主，在国内五金批发市场非常普。